董事会定在上午十点。地址[发布邮箱 LīxSBǎ@ＧＭＡＩＬ．ｃＯＭ发布页LtXsfB点￠○㎡

沈今棠到的时候是九点四十五。她站在会议室门外，先把袖那枚极细的银扣子转了转，像在给什么上弦。然后才推门进去。

黑色西装，loro piana，年初在邦德街买的。

剪裁极利落，肩线笔挺，腰收得恰到好处。

里面是象牙白真丝衬衫，领子翻开，正好压在西装领边上。

她走进去时，满屋子都不约而同地静了一拍。

气势占三分，七分是因为她的好看。

这好看像一柄极细的银针，不声不响地扎进每个眼里，等他们回过神时，她已经坐下了。

她六年的职业生涯，早就习惯了这种安静。她让他们看。等她开之后，他们就会忘记她好看这件事。

cfo章敬尧第一个到，已经把投影材料从到尾检查过一遍。

他做财务做了二十年，习惯把每一份要给看的东西都码得像账本一样齐整。

商业运营板块的方敏端着咖啡进来，在他旁边坐下。

她看了一眼沈今棠，又看了一眼老蔡空着的位子，嘴角极轻地动了动。

城市更新板块的老蔡第三个到，还是一副不咸不淡的表，坐下来翻了翻面前的议程，从鼻子里哼了一声。

轻资产板块的陈则明第四个到。

他换了件蓝色牛津纺衬衫，不是工地上那件洗得发白的牛仔衬衫，是新的，扣子系到了最上面一颗。

他进来时和沈今棠对了个眼神，微微点了下。╒寻╜回?╒地★址╗ шщш.Ltxsｄｚ.ｃōｍ

独立董事三位依次席。

裴晏舟坐在靠墙的列席位上，灰定制西装，衬衫最上面那颗扣子没系，桃花眼里带着惯常的、恰到好处的笑意。

他坐下来之后做的第一件事，是朝沈今棠微微点了下。

她移开了目光，像轻轻翻过一页不想多看的纸。

最后进来的是沈朝野。

他站在门，白衬衫，领敞着，西装还是葬礼上那件不太合身的。

整个会议室安静了两秒。

像有一阵极细的风从门缝里钻进来，把所有的呼吸都拨了一下。

“他是我叫来的。他手里有权，有权坐在这里。”导航地址WWw.01BZ.cc

沈朝野走进来，拉开角落一把椅子坐下，掏出手机屏幕朝下扣在膝盖上，开始盯着窗外的黄浦江发呆。他全程没有看任何，包括她。

十点整。沈今棠站起来。

“各位，我叫沈今棠。沈若谦是我父亲。今天这个董事会，由我来主持。╒寻╜回?╒地★址╗ шщш.Ltxsｄｚ.ｃōｍ根据沈若谦先生的遗嘱，我持有云上集团百分之四十的权，并代行沈朝野先生名下百分之十一的投票权。我手里有百分之五十一的投票权，这是法律事实。”更多彩

她没有打开ppt。面前只放了一个笔记本和一支笔。她翻到笔记本第一页。那是她昨晚在章敬尧提供的三百页材料里提炼出来的三组数字。

“在座各位比我更清楚云上的业务结构，但我还是想用我的方式重新梳理一遍，确保我们站在同一个认知起点上。云上集团的核心业务是城市更新，我们拿地、做拆迁、做一级开发、做商业配套，最后通过物业销售和持有运营来回收资金。目前集团旗下有四个在建的城市更新项目，分别位于长宁、静安、杨浦和浦东。?╒地★址╗发#布页w{ww.ltxsdz.CＯＭ这四个项目沉淀了集团百分之七十以上的资产，也背负了集团绝大部分的负债。除了城市更新，我们还有两个辅助板块，商业运营和轻资产输出。商业运营负责持有型物业的招商和运营，收租金和管理费；轻资产输出做品牌和管理输出，帮别的开发商运营商业项目，收管理费。这两个板块是赚钱的，城市更新是吃钱的。”

她翻到第二页。

“我花了一个周末把云上过去三年的报表重新拆了一遍，有三组数据想请各位注意。第一组：商业运营板块的租金坪效。我们持有的商业物业主要分布在浦东和静安，过去三年平均租金坪效从每平方米每天十二块六降到了九块八。同期上海甲级写字楼和购物中心的行业均值只降了不到百分之五。我们降了将近百分之二十五，不是因为市场不好，是因为我们为了给城市更新板块腾挪资金，把商业物业的维护和升级预算砍了将近一半。物业质量下降，租户续租率下降，租金议价能力就下降。这是杀取卵。”

方敏在座位上轻轻点了一下。她是商业运营板块的负责，这些话她跟沈若谦说过不止一次。

“第二组：城市更新板块的资金占用。四个在建项目，从拿地到现在累计投超过八十亿。其中自有资金只有不到三十亿，剩下五十多亿靠银行贷款和信托融资。这些钱是有成本的，去年集团整体融资成本是百分之六点八，今年因为沈总去世，银行可能会重新评估授信条件，融资成本大概率会涨。而四个项目里只有长宁一个进了回款周期，回款进度还比计划晚了四个半月。另外三个项目都还在拆迁或建设阶段，短期内不会产生现金流。这意味着我们每个月光利息就要付将近三千万，而城市更新板块自身不产生任何经营收。所有的利息、管理费、员成本，都在靠商业运营的租金和轻资产的管理费来填。”

她翻到第三页。

“第三组：这种模式还能撑多久。我做了一个简单的压力测试。如果长宁的回款继续延迟，如果银行的融资成本上升一个百分点，如果商业运营的租金坪效继续以现在的速度下滑，六个月后，云上的经营现金流将无法覆盖利息支出。届时我们只有一个选择：借新债还旧债。而银行在沈总去世后对云上的风险评估正在重新做。一个只能靠借新还旧活下去的公司，不会有银行愿意借钱给它。”

会议室里安静得只剩下中央空调低沉的嗡鸣。

章敬尧摘下眼镜擦了擦。

他知道这些数字。

他在云上做了二十年财务，比任何都清楚这些数字意味着什么。

但他从来没有在董事会上听到有把这些数字用这种方式串联起来。

沈若谦在世的时候，从来不在董事会上谈风险。有声

他只谈机会，谈下一步要拿哪块地、做哪个项目。

风险是他自己的事，他一个扛。

现在他不在了，这些风险终于被摆到了台面上。

“沈总在世的时候，云上的生存逻辑是靠他个的信用和关系来维持银行的信任。他一个就是云上的信用评级。他不在了，这套逻辑就失效了。我们需要建立一套新的逻辑，不依赖于任何个的信用，而是依赖于资产本身的质量和现金流的稳定。具体来说，三件事。”

她竖起手指，一根一根地数。

“第一，长宁项目必须加速回款。回迁比例从百分之五十提升到百分之六十，成本增加约一个亿，但可以申请一笔六亿的纾困资金。净现金流增加五亿。这笔账怎么算都值得。”

老蔡放下手里的茶杯。“等一下。回迁比例从五十提升到六十，成本增加至少一个亿。而且区里新换的分管领导不好说话。你确定能批？”

“区里新换的分管领导姓周，